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西泵股份2016年年报点评:水泵产品升级加涡壳放量,业绩进入爆发通道

发布时间:2017-04-12    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2016年年报:2016年实现营收20.85亿元,同比增长8.88%;归属上市公司股东扣非净利润9277.66万元,同比增长96.37%;EPS为0.32元,同比增长77.78%。每10股派发现金红利1.00元(含税)。

二、分析与判断

水泵产品结构升级涡壳产品放量业绩进入强势增长通道

2016年实现营收20.85亿元,YOY8.88%;归属上市公司股东扣非净利润为9277.66万元,YOY96.37%;公司业绩快速增长的原因在于:1)水泵产品结构升级,公司乘用车水泵进入新旧产品的替代期,毛利率普遍有所提升;另外受益于汽车节能及电动汽车行业的发展,电子离合器开关水泵和电子水泵的销量也快速增长。2)涡轮增压器壳体持续放量。

净利润增加主要受益于毛利率的提升

2016年公司毛利率24.72%,同比上升1.91个百分点;净利率5.22%,同比增长2.19个百分点。毛利率上升主要由于水泵新老产品的替代和涡轮增压器壳体产品的持续放量。净利率的上升得益于毛利率的上升和增发后财务费用率的下降。

报告期内管理费用29,763.05万元,同比增长15.51%,主要是工资、基建维修费、折旧费、研发费用增长所致;报告期内销售费用7,662.29万元,同比增长12.16%,主要是销售员工工资、运输费用、服务费增加所致;报告期内财务费用721.27万元,同比下降72.18%,主要是偿还部分借款,贷款利率下降,其中减少利息支出2,127.54万元;报告期内研发费用13,531.99万元,同比增加11.56%,主要是开发涡轮增压器壳体、电子泵等节能减排产品。

水泵龙头地位稳固受益汽车节能化及电动化的行业发展趋势

公司是汽车水泵龙头,国内占有率超过30%,客户优质;水泵产品结构提升,高单价与高附加值的电子水泵及纯电水泵产品比例复合增长率超50%。根据相关法规,2020年国内单车油耗降低到5L,2017年发动机节油技术类产品都处在爆发点上。西泵股份的电子离合器开关水泵,能够降低发动机3%的油耗;涡轮增压器壳体产品在手订单量非常充足。

三、盈利预测与投资建议

公司上市后成功转型,由商用车转向乘用车,由国内客户转向国外客户,目前由做量到做利润的阶段。预估2017、2018、2019年EPS分别为0.48元、0.69元和0.89元,对应PE为30倍、21倍与16倍,给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期。

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