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西泵股份:年报点评

发布时间:2018-04-03    研究机构:中信建投证券

西泵股份发布2017年年度报告。

西泵股份发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入26.66亿元,同比增长27.88%;实现归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长123.96%;实现归母扣非净利润2.35亿元,同比增长153.48%。营业成本根据2018年度经营计划,2018年营业收入预算为32亿元,同比增长20.03%;归属上市公司股东净利润预算为3亿元,同比增长23.97%。公司主营汽车零部件业务毛利率上升至28.69%,比上年同期增加3.92%。

简评。

产品结构优化,产能潜力释放和客户拓展奠定业绩高增长基础:

2017年公司实现营业收入26.66亿元,同比增长27.88%;

实现归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长123.96%,远超2016年报目标,接近2017三季报预期上限。营收与利润双双大幅增长原因在于:1.产品结构不断优化,中高端产品比重增加,各类产品毛利率明显增长。传统主业汽车水泵业务营收占比下降至42.33%,排气歧管营收占比升至37.97%,涡壳营收占比升至14.18%。公司近年不满足于现状,及时调整战略,实现传统产品材料更新、技术升级和高端化,电子水泵,涡轮增压器壳体等高附加值产品占比提升,全系列产品营业收入和毛利率连续多年实现“双增”,转型效果显现。2.产能潜力快速释放,技术升级提升生产效率,研发能力持续增强。通过前期涡壳定增投产和大量研发投入,公司实现产能厚积薄发,主业产品质量、产销量和毛利率均为业内领先。3.下游客户优质化,高端化和多样化保证公司营收利润高增长。公司不断开拓国内外市场,以行业领军玩家角色进入世界知名跨国企业供应体系,下游主要客户由原有国内发动机和零部件厂,逐步升级为通用,福特,康明斯,博格华纳,北汽新能源,上海大众,上汽通用等海内外大型企业,产品单价和销量水涨船高,汽车零部件产品毛利率大幅提升至28.69%。

2018年业绩看点在涡轮增压器外壳和新能源汽车相关产品:

公司执行“外延式扩张”与“内涵式发展”相结合战略,在汽车行业智能化,电动化和低碳化潮流下积极布局新能源汽车产业链,同时在传统内燃机节能减排领域有所作为,近年来用于新能源汽车的电子水泵和涡轮增压器的涡壳成为公司的高附加值明星产品。2018年郑州飞龙年产300万涡壳铸造在建工程逐步落地完成,上海飞龙新能源汽车部件公司汽车电子和热管理技术等开始领域启动,公司还同时表示考虑适当时机收购相关业务企业,未来看好公司业务延伸,开拓新的盈利增长点。

公司核心竞争力是技术,短期成长空间来自产品升级和产能扩张,新能源战略布局打开长期想象空间:

公司紧随汽车行业大趋势,早早布局新能源汽车和车用涡轮增压器行业,产品升级如机械水泵升级电子水泵,铸铁排气歧管转换为高镍排气歧管,并开发新型高镍涡壳,大幅增加了利润空间和市场效益。涡壳产能2017年已超过100万只,排气歧管方面已获得通用3年2.35亿订单,2017年9月公司通过美国福特Q1认证,保证短期未来相关营收利润继续沿快车道增长。长期来看,公司在新能源汽车领域不断加码,设立子公司上海飞龙开展相关汽车热管理和底盘结构件的技术研发工作,未来看好公司成为相关领域龙头。

预计公司2018~2019年的EPS 分别为 0.90元和 1.12元,对应PE 分别为 15.42倍和 12.34倍,给予“买入”评级,6个月目标价19.53元。

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